近期欧债危机变数频生，避险情绪再度升温，风险资产相继出现跳水，意大利10年期国债收益率度触及7%，除德国以外的欧元区其他国家的国债收益率也有所上升，主要债务国借贷成本及违约风险均不断提升。尽管欧洲央行继续购入欧元区债务国债券，但是也难以改善市场紧张情绪以及对欧元区国家债务的抛售。我们认为短期内欧元区难以提出缓解欧债危机的实质性方案，而目前最主要的挑战是如何安抚市场情绪以防止债务国违约和被迫退出欧元区的危险，这也是困扰央行最大的难题。政府赤字、金融业和房地产三重泡沫，将持续困扰全球经济。2012年2月和3月是欧债到期高峰，3月份希腊175亿欧元债务到期，有序违约、债务重组的概率较大。希腊终将面临退出欧元区的结局。意大利和西班牙的债务到期量最大，需要提供有限担保以维持信心。
国内需求下降缓慢，工业生产紧缩明显
实体经济在10月份的需求面下降速度比较缓慢，但是供给面，特别是工业生产领域，可能面临过往政策超调的风险；这也是最近货币和财政政策以定向宽松为主的大背景，也是未来政策的主要导向；预计未来主要的宽松方式在于数量型货币政策，准确地说是银行信贷和指定领域的直接融资扶持。
国家统计局11月9日公布的消费数据显示10月份规模以上工业增加值同比增长13.2%,比9月份下跌0.6 个百分点，低于市场预期。1至10月份，规模以上工业增加值同比增长14.1%， 前三季度累计同比水平持平。从环比看，10 月份规模以上工业增加值增长0.9%，与9 月份1.16%相比出现明显下跌。9 月工业增加值同比出现小幅恢复后，10 月同比再次显著下跌，分部门来看，重工业生产的增速下行比较明显，特别是中游行业。最直接的反应就是发电量同比增长从11.5%下跌到9.3%，从具体产品来看，化工领域的生产出现了明显下行，包括原油加工与乙烯。钢材产量同比从18.8%下跌到了13.4%，只有水泥的产量同比略有提高，从15.7%上升为16.5%；而8 月份生产有所恢复的汽车生产，本月同比增速从9 月份的2.5%进一步下跌到1.3%的临界点。
9月份和10月份的传统的消费旺季会使得消费数据出现季节性的上扬，但是这种季节性的增长无法改变整个消费不振的格局，特别是考虑到目前的实际消费增速仍然处于2006 年以来的低位。CPI 的下行趋势已经基本确定，零售价格指数也必将随之下降。名义消费的同比数据很难有明显的上升，但是四季度的实际消费可能会出现回升，主要依赖于价格可能出现的下行对消费的刺激；我们认为四季度的实际消费同比增长将在11.9%，而全年的实际消费同比增长将为11.4%。
2012年中国经济前瞻
从年内四季度到明年上半年，经济将处于衰退阶段,明年3季度前后有望进入复苏阶段。受世界经济增长减速的影响，中国整体出口增速继续回落到13.5％。受国家扩大进口战略影响，进口增速将超过出口，顺差下降, 房地产销售面积增速领先房地产投资增速大约5-7个月。受销售回落影响，明年房地产投资增速预计回落至15%。从历史看房地产投资增速回落，固定资产投资增速并不回落，主要是非房地产投资推动。
从历史上看，政府稳定增长会加大基础设施投资，基本上能抵消制造业和房地产投资的下滑。在房地产投资增长15%、制造业投资增长26.6%、服务业投资增速保持不变、基础设施投资增长14.6%的基础上，预计2012年投资增速为21.5%。经济拐点在6月份前后：1、房地产投资低点在2季度。2、世界经济前低后高，出口可能是前低后高。3、两会之后稳增长政策加力，滞后效应会在6月份前后体现。从宏观条件看，流动性和经济增长的回落，使得通胀压力明显减轻，预计明年粮食价格涨幅稳定，猪肉价格涨幅回落，带动明年食品价格涨幅回落。
限产难改产能过剩,终端行业维持低迷
月初山西、河北等省焦协再次达成限产保价的指导性建议，要求全行业除承担冬季供气任务的焦化企业限产30%以外，其余一律限产50%。10月焦炭产量环比下降3.62%至3573.9万吨，目前华北、华中等地区焦化厂库存普遍较低，可见前期限产取得了一定的效果，但同期全国粗钢日均产量为178.64万吨，环比回落高达5.48%，显示出焦炭供大于求的局面仍然存在。而近期国内钢价虽然有所企稳，但较9月份跌幅仍然较深，且后期上行乏力，目前基本处于窄幅振荡格局，在前期高价矿压制下钢厂经营情况不乐观，部分企业陷入亏损，对焦炭采购价格打压意愿强烈。据了解，国内大部分地区钢企均实行了不同程度的限产政策，减产面积有进一步扩大迹象，对焦炭需求的不利影响仍将持续。在当前钢厂占据焦价话语权背景下，尽管焦煤成本回落有限，但焦企为保证出货正常不得不选择下调出厂价，预计累计跌幅将达到100元/吨左右。房地产行业是决定钢材需求的最重要行业，目前国内房市拐点逐步确立，已公布的数据均显示出房市处于下行通道，截止到10月，国内房地产开发投资累计同比降至31.1%，房屋施工面积同比降至28.4%，商品房销售面积同比降至10%，而新开工面积和本年购置土地面积同比也分别降至21.7%和3%，显示出业内对未来房地产开发前景不看好。在当前国内商品房库存高位、销售大幅下滑情况下，明年住宅项目开工期或被延后，同时保障房建设也由于多种因素，建设力度将有所放缓，对房市拉动效应下降。从政府角度出发，尽管11月以来政策微调预期强烈，信贷有所放松，更有下调存款准备金的传言，但国家对于房市的调控仍然未放松，“限购”和“限贷”短期内不会退出。各房企迫于资金链压力，不得不大幅降价以维持销量。此外，汽车行业也处于低迷，进入2011年后，由于国内油价高企以及刺激政策退出，汽车行业增速持续快速下滑，10月汽车产量累计同比增速仅2.66%。由此可见，未来钢铁需求难有增长点，行业难以走出低谷。
无论是单月产量还是前10个月总产量，焦炭产量增速均快于粗钢产量增速。从总量上比较，按照钢厂生产1吨粗钢需消耗0.5吨焦炭来折算，前10个月粗钢产量仅需消耗29033.05万吨焦炭，前10个月焦炭出口311万吨，那么焦炭仍有6458.42万吨，焦炭行业产能过剩依然严重。
钢材终端领域如房地产、基建等对钢材需求低迷，对年底的焦炭需求比较悲观，进入12月由于季节性因素的作用，焦炭需求将略有改善。总之，焦炭后市仍缺乏反弹动能，弱势振荡或为后市主旋律。考虑到目前的期现价差以及仓单注销可能引起的贴水收益，笔者建议前期空单仍可继续持有。
