焦作万方（000612）公布2011年中报，实现营业收入27.92亿，同比下降5.05%；归属于母公司所有者的净利润2.38亿，同比下降14.29%；EPS0.495元。缺电导致铝产品产销量下降是公司营业收入下降的主要原因，而由于成本上升上半年铝业务的毛利率下降9.57%至2.57%，铝业务处于亏损状态。 

　　赵固能源投资收益剧增弥补公司铝业务亏损 

　　焦作万方持股30%的赵固能源上半年实现净利润8.5亿元，为焦作万方贡献2.55亿元的投资收益，占报告期内焦作万方净利润的107.46%。赵固能源利润同比飙涨的原因是煤炭价格和产量增长，而成本随着采煤规模扩大下降。 

　　爱依斯电厂停产加剧成本压力，新机组2013年建成后将降低成本 

　　新机组投产后发电成本约0.53元/度，较目前网电0.58元/度便宜0.05元，按照35亿度/年的发电量，可增加1.12亿净利润，增厚EPS约0.23元。 

　　价值低估，给予“买入”评级 

　　预计焦作万方2011年~2013年的EPS分别为0.98元、1.40元和1.99元，动态PE分别为16.6X、11.6X和8.21X，低于行业平均水平。按照目前煤炭股平均15X的估值水平，焦作万方的煤炭业务合理市值为74.4亿，对应股价15.5元。虽然公司的电解铝业务仍处于亏损状态，但目前处于行业低谷，不管按照吨铝市值估值还是业绩估值，我们认为公司的电解铝业务至少应对应35.3亿市值。公司的合理市值为109.7亿，对应股价22.85元，给予“买入”评级。 

　　风险提示煤价、铝价下跌风险。